So bestimmst Du den intrinsischen Wert eines Unternehmens

Was genau bedeutet "intrinsischer Wert" und wieso ist er bei der Bewertung eines Unternehmens so wichtig?

Warren Buffett definiert ihn so: Der intrinsische Wert ist der diskontierte Wert des gesamten Geldes, welches aus dem Unternehmen über seine verbleibende Lebenszeit entnommen werden kann.

Okay, gehen wir mal darauf ein, was das bedeutet: 

Buffet meint hier das Geld, das einem Unternehmen frei zur Verfügung steht, nachdem es alle Kosten gezahlt hat, um den laufenden Betrieb zu sichern. Denn nachdem ein Unternehmen sein Geld verdient hat, muss es beispielsweise seinen Mitarbeitern Gehalt überweisen, seine Miete zahlen, Ausgaben tätigen, die das Geschäft am Laufen halten und so weiter. Wenn alle Verpflichtungen erfüllt sind, bleibt im besten Fall Geld übrig. Dieses Geld steht nun zur freien Verfügung. Der laufende Betrieb ist bereits gesichert. Das Unternehmen kann damit jetzt dieses Geld zum Beispiel in den Betrieb reinvestieren, Dividenden zahlen oder Aktien zurückkaufen.

Und was bedeutet diskontiert?

Diskontiertes Geld bedeutet auch abgezinstes Geld. Denn das Geld von morgen ist nicht gleich dem Betrag von heute wert. Verdeutlichen wir das mal an einem Beispiel.

Unsere Freundin Miriam investiert 100 Euro am Markt. Sagen wir zur Vereinfachung, dass es aktuell eine risikofreie Rendite von 10% auf dem Markt gibt. Miriam würde nächstes Jahr also 10 Euro von ihrer Investition bekommen, aufgrund der 10% Rendite. Insgesamt hätte ihre Investition nächstes Jahr dann einen Wert von 110 Euro.

Jetzt kommt das Entscheidende: Ob man Miriam nächstes Jahr 110 Euro in die Hand drückt oder heute 100 Euro gibt, die sie mit 10% Rendite risikofrei investieren kann, macht keinen Unterschied. Am Ende hat Miriam bei beiden Optionen nächstes Jahr 110 Euro. Die 110 Euro, die man ihr im nächsten Jahr geben würde, sind also mit den 100 Euro, die sie heute bekommen würde, gleichzusetzen. Diese 10% aus dem Beispiel ist die Diskontierungsrate. Mit dieser Zahl lässt sich zukünftiges Geld auf seinen Wert von heute umrechnen.

Zurück zum intrinsischen Wert:

Addiert man nun das frei zur Verfügung stehende Geld von heute mit dem frei zur Verfügung stehenden Geld der zukünftigen Jahre (diskontiert in Animation einblenden), enthält man den intrinsischen Wert. Diese Methodik wird auch Discounted Cash Flow Methode genannt, kurz DCF Methode. Es gibt mehrere Wege,  einen Intrinsischen Wert zu bestimmen. Aber die DCF Methode ist der wohl bekannteste Weg, um die Rentabilität einer Investition zu bewerten.

Was heißt es also, wenn der intrinsische Wert über dem Preis des Unternehmens liegt, also der Marktkapitalisierung?

Das bedeutet, dass das Unternehmen in Zukunft mehr Geld für seine Besitzer generiert als sie heute dafür zahlen müssen. Die Aktie ist also unterbewertet. Umgekehrt würde bei einer Überbewertung das Unternehmen Dir weniger Geld in Zukunft generieren als Du heute dafür zahlst. Das Konzept des intrinsischen Wertes ist die logischste Methode, um die Attraktivität einer Investition zu bestimmen. Denn Du investierst ja Geld in ein Unternehmen, damit das Unternehmen wachsen kann und mehr Geld für dich generiert.

Du siehst auch, dass die Methodik als eine Schätzung verstanden werden muss, und nicht als genaues Ergebnis. Denn hier müssen die zukünftigen Geldströme abgeschätzt und eine Diskontierungsrate gewählt werden. Es ist Dir überlassen, wie Du mit vorhandenen Informationen deine Annahmen und Zahlen abschätzt. Jeder Mensch wird bei der Berechnung des intrinsischen Werts wohl auf abweichende Ergebnisse kommen. Zusätzlich kommt hinzu, dass der Geldfluss eines Unternehmens von einer Vielzahl an Faktoren abhängt, die man unmöglich für x Jahre in die Zukunft haargenau prognostizieren kann. Natürlich ist es möglich, dass der intrinsische Wert sich über die Zeit ändern kann. Das kommt zum Beispiel vor, wenn unvorhersehbare Ereignisse geschehen, die direkten Einfluss auf die Geldströme haben. Die Änderung der Wahl der Diskontierungsrate führt ebenfalls zu einem neuen intrinsischen Wert.

Abschließend kann man sagen, dass die Berechnung des intrinsische Wert mehr eine Kunst ist,  als eine Wissenschaft. Buffet zitiert hier auch gerne den renommierten, britischen Ökonomen Keynes: „Lieber habe ich ungefähr Recht als präzise Unrecht“.

Die Grundsätze des Value Investings, wie das Unternehmen hinter der Investition im Detail zu verstehen, in der Circle of Competence zu bleiben und risikoavers zu agieren, laufen an dieser Stelle zusammen. Sie dienen als Vorbereitung, um den intrinsischen Wert aus konservativer Sicht eines Value Investors zu bestimmen. Erklärungen zu diesen Grundsätzen findest du in unseren anderen Videos oder Beiträge. Denn wenn du dich außerhalb deiner Circle of Competence bewegst, das Unternehmen nicht verstehst und dazu noch riskante Annahmen triffst, kann es hier zu Fehleinschätzungen führen –  das Risiko eines Verlustes steigt. Und das ist genau der Grund, warum sich Buffett und Co. sich erstklassige Unternehmen suchen, die sie verstehen und die einen stabiles Wachstum auch in Krisenzeiten bewiesen haben. Denn Stabilität ist das A und O für eine gesunde Berechnung des intrinsischen Wertes und senkt das Risiko von einer Fehlkalkulation. Je stabiler die Einnahmen des Unternehmens, desto genauer ist Deine Schätzung der zukünftigen Geldströme.

Wird die Einschätzung des intrinsischen Wertes zu kompliziert oder zu schwer, dann wende Dich lieber anderen Unternehmen zu. Hier gilt: Keep it simple!